- La intervención, cuando sea apropiada, debe usarse como parte de un enfoque político integrado que incorpore otras palancas políticas para mitigar los riesgos.
Por Suman Basu, Sonali Das, Olamida Harrisony Erlend Nier
Ahora que los principales bancos centrales están recortando sus tasas de interés oficiales, el ciclo global de tasas de interés está cambiando. Esto muestra hasta dónde ha llegado la lucha contra la inflación en muchas economías avanzadas. Pero como la incertidumbre económica sigue siendo alta, también genera preocupación sobre posibles efectos de contagio. Las tasas de política más bajas podrían estimular los flujos de capital a medida que los inversores buscan rendimiento. Y esos flujos pueden revertirse drásticamente cuando shocks adversos conducen a un nuevo endurecimiento de las condiciones financieras.
Para salvaguardar su estabilidad económica y financiera, nuestra Marco de políticas integrado puede ayudar a calibrar la mejor combinación de políticas posible ante tal volatilidad. En un mundo más propenso a las crisis, las autoridades deben ser aún más ágiles a la hora de utilizar herramientas que estén bien calibradas y adaptadas a circunstancias específicas. Nuestro marco muestra que, en ausencia de fricciones en el mercado, las políticas monetarias y fiscales suelen ser suficientes para abordar el impacto de los shocks externos. Pero también muestra cómo el empleo de herramientas adicionales puede resultar útil en determinadas circunstancias.
Por ejemplo, si las rápidas salidas de capital paralizaran mercados de financiación cruciales y causaran una fuerte caída del tipo de cambio, un banco central puede vender reservas de divisas, o prestarlas, para estabilizar los mercados y salvaguardar la estabilidad financiera. Sin embargo, la intervención cambiaria puede tener costos e implicar importantes compensaciones. Intervenir con demasiada frecuencia puede llevar a la complacencia ante la creciente exposición a los movimientos del tipo de cambio. Y no debería utilizarse como pretexto para obtener ventajas comerciales competitivas injustas.
Nuestros principios En el caso de la intervención cambiaria, o FXI, se detalla cuándo puede ayudar a los países con tipos de cambio flotantes; en otras palabras, cuando el tipo de cambio está determinado predominantemente por el mercado. También destacan cuándo no es aconsejable intervenir.
Estamos trabajando para incorporar estos principios, publicados por primera vez en diciembre, en nuestros controles anuales de salud económica de los países miembros, conocidos como Artículo IV revisiones. Y exploraremos estos temas durante eventos y debates con miembros en la próxima Reuniones Anuales del FMI y el Banco Mundial en Washington.
FXI en el kit de herramientas
Los países con tipos de cambio flotantes suelen elegir un objetivo de inflación y utilizar tasas de interés para alcanzarlo. En estos casos, se permite que los tipos de cambio se ajusten libremente para ayudar a equilibrar mejor la demanda de importaciones y exportaciones y ayudar a mantener los equilibrios externos.
En el otro extremo del espectro, alrededor de dos tercios de los países vinculan su moneda a otra o gestionan de otra manera el tipo de cambio. En estos casos, las tasas de interés del banco central siguen de cerca las fijadas por el país ancla y no pueden usarse de forma independiente para responder a shocks de oferta o demanda interna. La intervención suele utilizarse en paralelo para mantener la vinculación.
Los principios se centran en países con tipos de cambio flexibles. La mayoría de las economías avanzadas tienen tipos de cambio totalmente flexibles, lo que se conoce como libre flotación. Algunos, como Canadá, el Reino Unido y Estados Unidos, casi nunca intervienen. En cambio, dejaron que los mercados determinaran los valores de sus monedas, incluso en momentos de tensión. Sin embargo, los bancos centrales en otros regímenes de flotación todavía intervienen en ocasiones.
Nuestro Marco de Política Integrada (IPF, por sus siglas en inglés) reconoce que las economías financieramente abiertas pueden ser más vulnerables a los shocks, por lo que los tipos de cambio totalmente flexibles pueden no siempre funcionar bien. Es por eso que identificamos tres circunstancias en las que los bancos centrales podrían considerar FXI para abordar un shock grande:
- Cuando los mercados de divisas se vuelven ilíquidos, un banco central puede utilizar FXI para gestionar cambios bruscos en las condiciones financieras que pueden surgir de las presiones sobre los flujos de capital y el tipo de cambio y que amenazan la estabilidad macroeconómica y financiera.
- Para exposiciones cambiarias no cubiertas, un banco central puede utilizar FXI para contrarrestar una fuerte caída de la moneda que de otro modo conduciría a una crisis, como una que involucre incumplimientos a gran escala del sector privado sobre deuda denominada en dólares.
- Cuando es probable que una fuerte depreciación cause no sólo un aumento temporal en los precios de bienes y servicios sino que también aumente las expectativas de inflación, el banco central puede considerar el FXI junto con un aumento de las tasas de interés para contener esos impactos. El uso complementario de FXI puede reducir el impacto adverso sobre el crecimiento debido a una política monetaria más estricta.
Estos casos están incluidos en la estrategia del Fondo. conceptual y cuantitativo modelos IPF, y también se basan en trabajos empíricos y consideraciones ajenas a los modelos.
Desventajas de la intervención
Nuestro marco también reconoce que FXI puede renunciar a algunos beneficios de la total flexibilidad del tipo de cambio cuando se trata de ajuste macroeconómico, como que personas y empresas cambien entre bienes y servicios nacionales y extranjeros. Otra consideración importante es que acumular y mantener reservas para FXI es costoso.
La intervención también puede tener efectos secundarios no deseados. El uso excesivo puede obstaculizar el desarrollo de los mercados de divisas al reducir los incentivos para el comercio de divisas o la cobertura de divisas en el sector privado. Las expectativas de que el banco central intervenga para frenar las pérdidas también pueden crear riesgo moral. Además, un FXI mal comunicado puede causar confusión sobre la función de reacción política del banco central y su principal instrumento para lograr su objetivo de inflación.
Poniéndolo todo junto
Teniendo en cuenta tales inconvenientes, el IPF recomienda intervenir sólo en los casos que describimos anteriormente y cuando los shocks son lo suficientemente grandes como para amenazar la estabilidad económica o financiera, como una fluctuación inusualmente aguda en el tipo de cambio o las condiciones financieras. En estos casos, no se debe recurrir a la intervención para evitar el ajuste de las políticas monetaria y fiscal.. Y si las reservas son escasas, quizá sea mejor preservarlas hasta que se avecinen shocks mayores.
Cuando se determina que la intervención es apropiada, dicha intervención es más efectiva como parte de un enfoque de políticas combinado que integra otras herramientas macro y financieras. Incluso antes de una crisis, los países deberían querer profundizar sus mercados cambiarios, haciéndolos más resistentes a las tensiones. Medidas macroprudenciales apropiadas pueden reducir el endeudamiento riesgoso en monedas extranjeras. Y los países pueden mejorar expectativas de inflación ancla para reducir la necesidad de intervención en caso de crisis.
Nuestro marco actualiza nuestro asesoramiento al considerar un uso más integrado de una gama más amplia de instrumentos de política para abordar las fricciones del mercado y los grandes shocks. También pretende fomentar debates sobre políticas con los países miembros a medida que evaluamos periódicamente sus vulnerabilidades y posibles respuestas. El IPF puede ayudar a los países a adaptarse a sus circunstancias únicas mientras se preparan para afrontar una incertidumbre duradera y crisis futuras.
