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- Pensé en usar mi tiempo para compartir cómo veo la economía hoy y hacia dónde nos dirigimos. Les advierto que estos son sólo mis pensamientos y no necesariamente los de nadie más en el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) o en el Sistema de la Reserva Federal.
Reflejos:
- Un consumidor fuerte pero más selectivo, junto con una fuerza laboral más productiva y mejor valorada, ha colocado a la economía en un buen lugar.
- Como consecuencia de ello, el FOMC ha iniciado el proceso de recalibrar los tipos a niveles algo menos restrictivos.
- El mañana se ve diferente dependiendo de si tomas más señales de niveles o tendencias.
- Con la economía ahora en un buen lugar y las tasas de interés lejos de su máximo reciente pero también de sus mínimos históricos, la Reserva Federal está en posición de responder apropiadamente independientemente de cómo evolucione la economía.
Por Tom Barkin
Presidente, Banco de la Reserva Federal de Richmond
I Quiero comenzar destacando la solidez de los datos generales. La inflación PCE general de doce meses ha bajado hasta el 2,1 por ciento. El crecimiento del PIB para el tercer trimestre fue del 2,8 por ciento, muy por encima de su tasa tendencial de poco menos del 2 por ciento. La tasa de desempleo es del 4,1 por ciento, cerca de las estimaciones de su tasa natural. No quiero maldecir las cosas, pero hay que reconocer que –a día de hoy– la economía luce bastante bien.
Creo que es justo decir: nadie predijo esto. Cuando el FOMC aumentó agresivamente las tasas en 2022 y 2023, casi todos pronosticaban una recesión. Los indicadores tradicionales de recesión parpadeaban. La curva de rendimiento se invirtió en 2022 y permaneció así durante más de dos años. El índice económico líder del Conference Board ha sido negativo durante dos años y medio. Impactos como la quiebra del Silicon Valley Bank y el conflicto en Oriente Medio parecían complicar aún más el panorama. Sin embargo, aquí estamos.
¿Cómo llegamos aquí? Por supuesto, me encantaría darle todo el crédito al FOMC y espero que piensen que nuestros esfuerzos por calmar la inflación hayan sido valiosos. Pero hay múltiples contribuyentes. Hoy quiero hablar de cuatro de ellos.
Primero, la fuerza del consumidor.. La economía estadounidense ha vuelto a su tendencia del PIB anterior a la pandemia, una hazaña que nunca logramos después de la Gran Recesión y que no creo que ninguna otra economía avanzada pueda lograr. Si bien el gasto fiscal y el crecimiento de los centros de datos impulsado por la inteligencia artificial (IA) han influido, la historia son los consumidores. Representan casi el 70 por ciento del PIB. Aquellos con ingresos más altos han visto aumentar las valoraciones de sus activos. Aquellos con ingresos más bajos en gran medida han conservado sus empleos y han visto crecer sus salarios reales. Ambos segmentos están gastando más y no parecen estar desacelerándose.
En segundo lugar, una mayor sensibilidad a los precios.. La mejora inicial de la inflación provino del lado de la oferta: las cadenas de suministro se recuperaron y la oferta laboral se recuperó. Pero ahora estamos recibiendo ayuda del lado de la demanda: los consumidores se han vuelto cada vez más conscientes de los precios. Frustrados por los altos precios, están cambiando desde carne vacuna hasta pollo, desde restaurantes sencillos hasta comida rápida informal, desde marcas comerciales hasta marcas privadas. Están esperando promociones o comprando en puntos de venta de menor precio. El viejo dicho dice que la cura para los precios altos son los precios altos, y eso es lo que estamos viendo. Quienes fijan los precios están aprendiendo que su capacidad para aumentar los precios ahora está limitada por las respuestas de los consumidores. A eso lo llamo elasticidad precio en acción.
En tercer lugar, la escasez de trabajadores. Al salir de la pandemia, los empleadores de toda la economía se encontraron con escasez de personal. Parte de la escasez fue temporal, ya que los trabajadores se quedaron en casa debido a enfermedades o falta de cuidado infantil. Pero parte de ello ha persistido, especialmente en los oficios calificados. Cinco años de la enorme generación del baby boom se jubilaron y la participación en la fuerza laboral de las personas de 65 años o más cayó. El porcentaje de nuestra población que está empleada está un punto por debajo de los niveles prepandémicos.
El dolor de no tener suficientes trabajadores ha sido difícil de olvidar, y los empleadores me dicen que no quieren quedarse cortos otra vez. Como resultado, han tardado en reducir personal: la tasa de despidos sigue siendo históricamente baja y las solicitudes iniciales de desempleo han sido bastante débiles. El aumento del empleo se ha moderado, pero los empleadores cautelosos comparten que simplemente están permitiendo que la plantilla disminuya debido al desgaste y la reducción de la contratación. Un mercado laboral con pocas contrataciones y despidos sigue siendo resiliente.
Cuarto, un aumento de la productividad. Si damos un paso atrás, todo esto es bastante notable. ¿Cómo está llegando la inflación a su objetivo en medio de un fuerte crecimiento? ¿Cómo estamos creciendo con tanta fuerza incluso cuando el aumento del empleo se ha desacelerado? La respuesta parece ser un saludable aumento de la productividad. En la década de 2010, la productividad creció a una tasa anualizada del 1,2 por ciento; en 2023 y 2024, ha crecido un 2,3 por ciento.
¿Qué está impulsando un mayor crecimiento de la productividad? Los pensamientos de todos saltan inmediatamente a la IA, y tal vez ese sea el caso con el tiempo, pero creo que la historia más probable detrás de este reciente aumento es nuestra experiencia más reciente: las empresas, que no pudieron encontrar trabajadores hace dos años, invirtieron mucho en automatización y procesos más eficientes y ahora están cosechando los beneficios. Además, más recientemente, a medida que el mercado laboral se ha normalizado, la rotación ha disminuido y, como todos saben, los trabajadores experimentados tienden a hacer más cosas.
Un consumidor fuerte pero más selectivo, junto con una fuerza laboral más productiva y mejor valorada, ha colocado a la economía en un buen lugar. Como consecuencia de ello, el FOMC ha iniciado el proceso de recalibrar los tipos a niveles algo menos restrictivos. Con la inflación cerca de su objetivo y el desempleo cerca de su tasa natural, la tasa de los fondos federales parecía ser la única cifra que no estaba sincronizada. En nuestras dos últimas reuniones, hemos reducido la tasa de los fondos federales en 75 puntos básicos.
He estado hablando mucho sobre dónde estamos hoy. Pero probablemente estés más interesado en el mañana.
El mañana se ve diferente dependiendo de si tomas más señales de niveles o tendencias. ¿Qué quiero decir con eso? El nivel de la tasa de desempleo es sólido, como he dicho. Pero la tasa ha subido desde su mínimo del 3,4 por ciento.
De manera similar, la creación de empleos ha promediado 104.000 en los últimos tres meses, un nivel consistente con las estimaciones a más largo plazo del ritmo de crecimiento equilibrado. Pero el crecimiento del empleo se ha desacelerado desde un promedio de 251.000 por mes el año pasado. Por lo tanto, el mercado laboral podría estar bien o podría seguir debilitándose. Por el lado de la inflación, la tendencia ha sido excelente: la inflación básica ha descendido al 2,7 por ciento desde su máximo del 5,6 por ciento en febrero de 2022. Pero el nivel aún está por encima de nuestro objetivo del 2 por ciento. Por lo tanto, la inflación podría estar bajo control, o el nivel del núcleo podría dar una señal de que corre el riesgo de quedarse estancado por encima del objetivo.
Permítanme pintar dos escenarios potenciales.
El primero es positivo para la demanda y el desafío es la inflación. A medida que las tasas bajan y las elecciones pasan a un segundo plano, vemos que los empleadores comienzan a sentirse más cómodos invirtiendo en el futuro. Después de tener abiertos sus manuales de estrategia para la recesión durante dos años, finalmente los vuelven a colocar en el estante. Confían en la sólida demanda que siguen viendo y contratan para asegurarse de poder satisfacerla. Los salarios reales se mantienen saludables. Los trabajadores siguen empleados y siguen gastando. La atención de la Reserva Federal se centraría más en los riesgos de inflación al alza.
La historia más pesimista de la demanda hace que las empresas guarden sus manuales de recesión y pasen las páginas. Como el poder de fijación de precios es limitado, las empresas deciden que necesitan recortar más costos para mantener los márgenes. Recurren a los despidos. Los trabajadores que pierden sus empleos, así como aquellos que temen por sus empleos, retroceden. El gasto sufre. Es probable que el resultado neto sea desinflacionario, por lo que la atención de la Reserva Federal se centraría más en los riesgos laborales a la baja.
Por supuesto, existen escenarios más extremos. En particular, seguimos atentos a la posibilidad de que se produzcan turbulencias en los mercados financieros, perturbaciones positivas y negativas del lado de la oferta, discontinuidades geopolíticas y similares.
¿Dónde nos deja eso? Si les hubiera dicho hace dos años que estaríamos donde estamos hoy, no me habrían creído. Y para ser justos, tampoco lo predije. Por lo tanto, me resistiré a darles un pronóstico hoy y en lugar de eso les diré que, ahora que la economía se encuentra en una buena posición y las tasas de interés están lejos de su pico reciente pero también de sus mínimos históricos, la Reserva Federal está en condiciones de responder apropiadamente independientemente de cuán la economía evoluciona. Después de los desafíos de los últimos años, ese es un buen lugar para estar.
